1．上半年行情回顧

一季度現(xiàn)貨及盤(pán)面均在高位震蕩，但售糧壓力存在之下，支撐相對(duì)薄弱?，F(xiàn)貨端，新糧上市后深加工為防止糧源外流，做了較多庫(kù)存，同時(shí)貿(mào)易商也有收購(gòu)需求，一定程度上支撐了期現(xiàn)價(jià)格維持在2800元/噸以上。但春節(jié)過(guò)后，隨著售糧加速，市場(chǎng)格局也出現(xiàn)了一些變化。養(yǎng)殖飼料端受豬價(jià)低迷持續(xù)虧損影響，不看好后期玉米需求，采購(gòu)持續(xù)謹(jǐn)慎，剛需采購(gòu)；而深加工因前期做了較多高價(jià)庫(kù)存，玉米價(jià)格下行預(yù)期下，也以消化前期庫(kù)存為主。盡管22年玉米產(chǎn)量較上一年度略有下滑，但由于從貿(mào)易商到終端用糧環(huán)節(jié)均無(wú)投機(jī)做庫(kù)，導(dǎo)致一季度末玉米維持近3個(gè)月的震蕩行情后，終因下游乏力，出現(xiàn)快速下跌。進(jìn)入4月份，隨著小麥進(jìn)口的大幅增加，疊加新麥產(chǎn)量超預(yù)期，陳麥價(jià)格大幅下跌，麥價(jià)跌至與玉米大致平水，替代效應(yīng)增強(qiáng)，終端采購(gòu)小麥積極性大幅增加，玉米需求進(jìn)一步受限，至5月底，玉米價(jià)格跌至年內(nèi)低谷。然而，5月下旬，伴隨河南等地小麥?zhǔn)斋@階段大面積降雨，導(dǎo)致小麥產(chǎn)量受損，芽麥快速增加，終端采購(gòu)芽麥入飼料積極性較強(qiáng)，提振芽麥價(jià)格，而同時(shí)下游面粉廠也在積極入庫(kù)優(yōu)質(zhì)小麥，提振麥價(jià)上漲，支撐玉米價(jià)格。同時(shí)，玉米本身基本面好轉(zhuǎn)，終端及渠道庫(kù)存均進(jìn)入低位，有補(bǔ)庫(kù)需求，貿(mào)易商挺價(jià)惜售；而外盤(pán)炒作美玉米天氣減產(chǎn)行情，也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)玉米上漲，疊加人民幣持續(xù)貶值，對(duì)玉米價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，玉米價(jià)格持續(xù)上漲。

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2．種植面積及產(chǎn)量

盡管年內(nèi)政策導(dǎo)向優(yōu)先為大豆種植，但從經(jīng)濟(jì)效益角度來(lái)看，2023年新作玉米面積將有明顯增加。根據(jù)Mysteel市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，東北和黃淮海地區(qū)增長(zhǎng)相對(duì)明顯，分別增加2.31%和2.11%，預(yù)計(jì)2023年玉米產(chǎn)量27871萬(wàn)噸，較2022年增加2019萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度7.81%。不過(guò)目前新作尚處于種植階段，后期天氣不確定性影響較大，市場(chǎng)仍擔(dān)憂厄爾尼諾天氣會(huì)導(dǎo)致7、8月干旱，而最終影響單產(chǎn)，因此最終產(chǎn)量還需再做跟蹤，但由于上一年度減產(chǎn)落實(shí)，新的作物年度里，產(chǎn)量增產(chǎn)概率較大，但增幅尚存在較大不確定性。另外，2023年新作成本較上一年度再度上移，根據(jù)市場(chǎng)目前調(diào)研數(shù)據(jù)反饋，產(chǎn)地折干折合到北港盤(pán)面價(jià)在2550元/噸附近。對(duì)于C2311及C2401合約來(lái)說(shuō)在2500-2600區(qū)間存在較強(qiáng)的底部支撐。

3．小麥替代

今年3月下旬以來(lái)，小麥價(jià)格經(jīng)歷快速崩塌，隨后反彈，至當(dāng)前全國(guó)小麥均價(jià)為2780元/噸上下，其中山東小麥進(jìn)廠價(jià)為2810元/噸，低于玉米2920元/噸，替代效應(yīng)明顯。當(dāng)前豆粕價(jià)格較前期再度走強(qiáng)，小麥蛋白含量高于玉米，100-150之間的價(jià)差下選擇小麥有較強(qiáng)的性價(jià)比，目前山東價(jià)差已達(dá)到-110，因此各地飼料廠正在逐步增加小麥庫(kù)存，配方中小麥占比也在增加。

5月下旬以來(lái)，河南等地受降雨影響嚴(yán)重，小麥發(fā)芽較多。根據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，今年芽麥體量明顯高于去年，預(yù)計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)噸。芽麥主要流向飼料環(huán)節(jié)，烘干后，芽麥存儲(chǔ)問(wèn)題不大，因此將大量替代玉米飼用需求，而近期飼料廠也在搶購(gòu)芽麥，推升芽麥價(jià)格。

進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口小麥711.66萬(wàn)噸，較去年同期增加61.88%。正常年份我國(guó)年內(nèi)進(jìn)口總量在1000萬(wàn)噸附近，若今年增加500萬(wàn)噸，盡管整體體量不大，但對(duì)麥價(jià)仍會(huì)產(chǎn)生邊際影響，進(jìn)而影響玉米價(jià)格。

整體來(lái)看，小麥端對(duì)于今年的玉米飼用需求會(huì)形成比較明顯替代，芽麥+優(yōu)質(zhì)小麥，飼用消費(fèi)替代將達(dá)到3000萬(wàn)噸以上，較上一年度有明顯增加。但也正因?yàn)榇?，小麥價(jià)格的波動(dòng)對(duì)于玉米影響會(huì)進(jìn)一步放大。當(dāng)前隨著優(yōu)質(zhì)小麥減產(chǎn)確定，麥價(jià)企穩(wěn)上漲，對(duì)于后期玉米價(jià)格也形成一定支撐。

4．儲(chǔ)備稻谷拍賣替代

今年陳稻谷拍賣持續(xù)推遲，前期市場(chǎng)傳聞今年稻谷體量在2000萬(wàn)噸附近，但底價(jià)將上漲100元/噸。拍賣稻谷到飼料需要經(jīng)歷破殼、摻混等，其中涉及成本較多，上年底價(jià)為1600元/噸，折合玉米盤(pán)面價(jià)格在2600元/噸，若今年底價(jià)上漲100元/噸，則推算到港成本將大概率將突破2700元/噸，對(duì)于玉米行情來(lái)說(shuō)，若稻谷拍賣落地，2700-2800元/噸區(qū)間會(huì)形成一定頂部壓力。

5．全球玉米供應(yīng)及進(jìn)口谷物情況

根據(jù)USDA最新月度報(bào)告數(shù)據(jù)，2023/24全球玉米產(chǎn)量有較強(qiáng)的增產(chǎn)預(yù)期，同比增加6%以上，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)同比增加4%。美玉米產(chǎn)量預(yù)期為3.88億噸，同比增加11%。較強(qiáng)的供應(yīng)數(shù)據(jù)壓制CBOT上方空間，即使在短期存在炒作美玉米種植天氣的概率，但大的供需數(shù)據(jù)偏向?qū)捤桑瑳Q定未來(lái)玉米價(jià)格上方仍有壓力。然而目前人民幣持續(xù)貶值，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)到港成本也有一定提升，需關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)。巴西23年玉米收獲產(chǎn)量再度破紀(jì)錄，預(yù)計(jì)達(dá)到1.32億噸，新作23/24年度預(yù)計(jì)會(huì)小幅下滑至1.29億噸，但仍在歷史高位區(qū)間。受賣壓影響，當(dāng)前巴西玉米價(jià)格的確處在低位水平，利潤(rùn)測(cè)算顯示，3、4季度配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)能達(dá)到800元/噸，未來(lái)也將拖累全球玉米價(jià)格。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月玉米進(jìn)口總量為1018.54萬(wàn)噸，同比減少10.55%；大麥進(jìn)口總量為397.22萬(wàn)噸，同比增加19.30%；高粱進(jìn)口總量為164.07萬(wàn)噸，同比減少67.71%。截至6月23日，廣州港口谷物庫(kù)存量為151.30萬(wàn)噸，同比下降38.65%，其中玉米庫(kù)存量為71.40萬(wàn)噸，同比下降45.12%；高粱庫(kù)存量為33.20萬(wàn)噸，同比下降68.56%；大麥庫(kù)存量為46.70萬(wàn)噸，同比增加328.44%。盡管在進(jìn)口給出較好利潤(rùn)和預(yù)期的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)進(jìn)口體量充滿期待，但截至當(dāng)前來(lái)看，國(guó)內(nèi)進(jìn)口谷物總庫(kù)存量仍處于近三年來(lái)低位水平，飼料企業(yè)進(jìn)口谷物庫(kù)存并不高。巴西玉米出口一般自7月開(kāi)始明顯增加，到國(guó)內(nèi)需到8月及以后，短期預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)玉米造成的供應(yīng)壓力有限，而9月份伴隨新糧陸續(xù)上市，為保護(hù)農(nóng)戶賣糧價(jià)格，預(yù)計(jì)投放量也相對(duì)有限，因此盡管當(dāng)前有利潤(rùn)，但進(jìn)口步伐仍然較緩慢。

6．飼料

養(yǎng)殖端來(lái)看，后續(xù)不論雞或豬，整體出欄都存在增量預(yù)期。生豬進(jìn)入8、9月份，出欄量將呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)期，且天氣轉(zhuǎn)涼后，市場(chǎng)對(duì)大體重豬需求較好，市場(chǎng)有提高體重的概率。且目前行業(yè)普遍對(duì)三四季度利潤(rùn)存在轉(zhuǎn)好預(yù)期，也有利于飼料消費(fèi)，飼料本身需求有望好轉(zhuǎn)。

當(dāng)前飼料企業(yè)玉米庫(kù)存處在歷史同期低位水平，無(wú)論是頭部集團(tuán)養(yǎng)殖場(chǎng)，亦或是中小飼料企業(yè)，采購(gòu)玉米均十分謹(jǐn)慎。大型企業(yè)目前主要消耗前期庫(kù)存為主，同時(shí)在增加芽麥和小麥庫(kù)存，而前期庫(kù)存較低的中小養(yǎng)殖場(chǎng)，目前也傾向隨用隨采。然而當(dāng)下全行業(yè)庫(kù)存低位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力在逐漸下降，當(dāng)前正值玉米青黃不接階段，盡管四季度有增產(chǎn)釋放預(yù)期，但當(dāng)下渠道及終端均處在低位庫(kù)存，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)必然對(duì)玉米價(jià)格形成支撐。

7．深加工

近期淀粉糖消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，天氣轉(zhuǎn)熱后，市場(chǎng)飲料消費(fèi)有所增加，疊加白糖價(jià)格高位，一定程度上提振淀粉糖需求。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前開(kāi)機(jī)率持續(xù)回升至55%以上，而提貨走貨速度加快的前提下，淀粉庫(kù)存并未出現(xiàn)明顯累庫(kù)，得以顯示消費(fèi)的剛性。

今年因蛋白價(jià)格下跌，淀粉利潤(rùn)持續(xù)虧損，淀粉前期走貨較差，導(dǎo)致開(kāi)機(jī)一直處在近3年低位水平，對(duì)玉米的消費(fèi)量也有明顯下滑。春節(jié)前，較多深加工企業(yè)為鎖住本地糧源，同時(shí)保證優(yōu)質(zhì)糧的供應(yīng)，已做了較多玉米庫(kù)存，當(dāng)前整體以消化玉米庫(kù)存為主。目前深加工玉米庫(kù)存同樣已下滑至近三年最低位，同時(shí)還有繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。盡管行業(yè)缺乏備貨熱情，但伴隨著開(kāi)機(jī)率持續(xù)回暖，玉米庫(kù)存持續(xù)下降的矛盾格局，后續(xù)備貨動(dòng)力也有較大概率被調(diào)動(dòng)起來(lái)，尤其是華北地區(qū)庫(kù)存相對(duì)剛性，對(duì)貿(mào)易商惜售更加敏感，也對(duì)價(jià)格形成支撐。

8．行情展望

供應(yīng)端來(lái)看，從新作產(chǎn)量、各類替代、進(jìn)口等幾方面做了分析，年內(nèi)大的供應(yīng)格局偏向?qū)捤?，但供?yīng)節(jié)奏上存在較多的不確定性。6-9月新糧尚未上市，且巴西當(dāng)前裝船尚以大豆和蔗糖為主，玉米裝船較慢，大量到港也需等到8月之后，階段性供應(yīng)主要來(lái)源于貿(mào)易商手中的陳糧和小麥替代。而產(chǎn)量的增長(zhǎng)、芽麥的增量、進(jìn)口利潤(rùn)高企，均為盤(pán)面已在交易的內(nèi)容，09合約面臨青黃不接階段，供需偏緊，目前來(lái)看，利空已經(jīng)發(fā)酵得較為充分，支撐較強(qiáng)；而11和01合約均接近新作種植成本定價(jià)，盤(pán)面同樣存底部支撐。

需求端來(lái)看，前期終端普遍看弱后期行情，因此補(bǔ)庫(kù)意愿極差，持續(xù)消耗前期庫(kù)存。然而當(dāng)前下游原料庫(kù)存持續(xù)去化，說(shuō)明企業(yè)自身需求大于采購(gòu)增量，若后續(xù)庫(kù)存消化到一定程度，必須增大采購(gòu)量以滿足企業(yè)持續(xù)增加的需求，則無(wú)論是備貨小麥、芽麥，或增加玉米庫(kù)存，自然會(huì)支撐玉米價(jià)格。

當(dāng)前市場(chǎng)利空已基本明牌，新作增產(chǎn)、小麥豐產(chǎn)疊加芽麥、進(jìn)口利潤(rùn)高企等均已在盤(pán)面發(fā)酵過(guò)一輪，而需求端在庫(kù)存低位的前提下，還會(huì)演變出較多不確定性。從期貨行情來(lái)看，目前北方港口價(jià)格在2830附近，仍小幅升水期貨主力盤(pán)面，同時(shí)優(yōu)質(zhì)小麥價(jià)格堅(jiān)挺，玉米底部已基本形成。三季度青黃不接階段，預(yù)計(jì)價(jià)格將維持震蕩偏強(qiáng)結(jié)構(gòu)。進(jìn)入四季度，玉米產(chǎn)量將逐步兌現(xiàn)，目前仍有較多不確定性，但當(dāng)下01合約在2550附近，基本圍繞成本線，下方空間不大。而若后期出現(xiàn)天氣炒作減產(chǎn)，或賣糧階段搶糧，價(jià)格不排除有上行支撐。